Министерство финансов объявило о приостановке размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок, сославшись на необходимость стабилизации рыночной ситуации. Решение может ослабить давление на рынок рублевых гособлигаций, но не снимает ключевых вопросов по финансированию дефицита бюджета.
Почему приостановили размещения
Цены на рублевые облигации падали с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, ожиданий конца цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкционного давления. До объявления паузы Минфин уже дважды отменял аукционы и один раз признал размещение несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Как это влияет на бюджет
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: к середине года он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. Экономисты не исключают, что по итогам года дефицит может увеличиться до 7 трлн рублей, тогда как в первой половине Минфин привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
Варианты финансирования и риски
Один из очевидных вариантов — возвращение к размещению облигаций с плавающим купоном (флоатеров), которые обычно предлагают банкам и позволяют быстро привлечь крупные объёмы средств. Это поможет закрыть текущие потребности, но увеличит уязвимость бюджета к росту процентных ставок.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала, после чего правительство может вновь начать масштабные заимствования с использованием флоатеров.
Минфин уже прибегал к флоатерам при необходимости быстро занять большие суммы, но за последние годы это привело к заметному увеличению расходов на обслуживание долга на фоне высокой ключевой ставки.
Оценки долговой нагрузки и прогнозы
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме бюджетных трат может вырасти до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), превысив суммарные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают: если топливный кризис затянется и удержит инфляцию и ключевую ставку на высоком уровне, возможен сценарий массовых размещений флоатеров в крупными траншами с активными покупками со стороны государственных банков — повторение схемы конца 2024 года.
Для Минфина такой вариант сопряжён с процентным риском, но он может оказаться предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; цель Минфина — сократить долю флоатеров до 25–30%. Альтернативой остаётся расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля оцениваются в ≈3,6 трлн рублей), однако это уменьшит запас прочности бюджета при возможном падении цен на нефть.
Последний раз размещения ОФЗ приостанавливали вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
